文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ng>一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lá竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读i)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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