文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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